TA詳解曼聯(lián)PSR：合規(guī)空間不等于支付能力，夏窗仍需謹慎投資

轉(zhuǎn)會窗開啟后，曼聯(lián)以6250萬英鎊簽下庫尼亞后又求購姆貝烏莫。在拉特克利夫爵士三月份曾警告“若不節(jié)流可能撐不過圣誕節(jié)”的情況下，The Athletic測算曼聯(lián)2024/25財年P(guān)SR合規(guī)限額高達1.4億鎊。TA將對曼聯(lián)的PSR現(xiàn)狀進行解讀。

曼聯(lián)確實公開表達過對PSR合規(guī)的擔憂。這項2015年出臺的規(guī)則旨在防止俱樂部過度支出陷入財務(wù)困境。今年一月，在回應(yīng)球迷組織“The 1958”對季中門票漲價的批評時，俱樂部在聲明中坦言若不采取行動“未來幾年可能面臨PSR/FFP合規(guī)風險”。但九月份發(fā)布全年財報時，曼聯(lián)首席執(zhí)行官卻表示俱樂部“始終致力于并符合”英超和歐足聯(lián)的財務(wù)可持續(xù)性規(guī)定，危機感似乎有所緩和。

事實證明首席執(zhí)行官的判斷正確——英超官方最終未對曼聯(lián)2023-24賽季的PSR合規(guī)問題提出指控。更耐人尋味的是，就在拉特克利夫發(fā)表“破產(chǎn)論”的同一系列訪談中，這位億萬富翁卻斷言曼聯(lián)“處于支出限制的安全區(qū)間”，“絕對不會觸碰PSR紅線”。這種看似矛盾的表述，答案或許藏在名為“紅色足球有限公司”（Red Football Limited）的實體財務(wù)報告中。

解密紅色足球有限公司

這家2005年2月（格雷澤家族收購前夕）在英國公司注冊局登記的企業(yè)，是紐約上市公司曼聯(lián)集團（Manchester United plc）的全資子公司。據(jù)知情人士向The Athletic透露，提交給英超和歐足聯(lián)進行財務(wù)審查的正是該子公司的賬目。雖然母公司注冊在開曼群島，但英超規(guī)則明確要求俱樂部必須提交英國注冊實體的賬本。

歷史數(shù)據(jù)顯示，紅色足球有限公司與開曼母公司的財報長期高度吻合。但2023-24賽季出現(xiàn)驚人分化：母公司稅前虧損高達1.307億英鎊，子公司卻僅報3620萬英鎊虧損，差額達9450萬英鎊。這一差異與歐足聯(lián)《歐洲俱樂部財務(wù)投資報告》中曼聯(lián)4240萬歐元（約3620萬英鎊）的虧損數(shù)據(jù)相互印證。

PSR計算的關(guān)鍵差異點

最大分歧出現(xiàn)在“特殊項目”一欄：母公司因拉特克利夫收購產(chǎn)生4780萬英鎊成本，而子公司賬上僅體現(xiàn)450萬英鎊（其中360萬為高管離職補償）。更微妙的是財務(wù)成本處理：母公司列支6140萬英鎊利息支出，子公司僅2110萬英鎊。而母公司紅色足球合資有限公司（RFJVL）同期卻突然出現(xiàn)4280萬英鎊財務(wù)成本——此前十年該科目始終為零。

這種變化源于2023年12月（拉特克利夫注資前夕）的集團內(nèi)部債務(wù)重組：RFJVL將應(yīng)付紅色足球有限公司的往來款轉(zhuǎn)為計息內(nèi)部貸款，使后者獲得2510萬英鎊利息收入。雖然這筆收入在合并報表層面被抵消，但根據(jù)曼聯(lián)方面的解釋，PSR計算時會剔除內(nèi)部貸款利息收入，轉(zhuǎn)而采用母公司反映的真實債務(wù)成本。同樣被排除在PSR計算外的還有子公司1240萬英鎊匯兌收益。

這種財務(wù)操作在英超并非孤例。切爾西2022年出售時，前董事們通過母公司Blueco 22 Limited獲得4975萬英鎊顧問費，成功規(guī)避俱樂部賬本。但歐足聯(lián)“報告范圍”規(guī)則要求涵蓋所有足球相關(guān)成本——曼城2023-24賽季工資單比公開賬目多出6320萬英鎊即是明證。曼聯(lián)堅稱其處理方式完全符合規(guī)則精神和行業(yè)慣例。

曼聯(lián)的PSR安全空間

基于紅色足球有限公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，The Athletic測算顯示：即便2024-25賽季單年虧損達1.41億英鎊，曼聯(lián)仍可保持PSR合規(guī)。新周期（2024-2026）首年3620萬英鎊虧損更遠低于1.05億英鎊上限。不過歐足聯(lián)更嚴格的財務(wù)公平競賽規(guī)則（三年虧損上限5050萬英鎊）將成為曼聯(lián)重返歐戰(zhàn)后必須面對的挑戰(zhàn)。

夏窗引援的現(xiàn)金困境

合規(guī)空間不等于支付能力。曼聯(lián)去年底賬面現(xiàn)金僅9550萬英鎊（含拉特克利夫2.385億英鎊注資），但已簽約球員分期付款余額超3億英鎊。拉特克利夫透露，今夏僅現(xiàn)有轉(zhuǎn)會尾款就需支付8900萬英鎊（涉及安東尼、桑喬等交易）。周五將公布的第三季度財報將揭示最新現(xiàn)金流狀況。

狼隊拒絕曼聯(lián)對庫尼亞分五期付款的方案（堅持按解約金條款兩年三期支付），暗示著資金壓力。曼聯(lián)3000萬英鎊循環(huán)信貸額度中已有2.1億英鎊被占用，7310萬英鎊的總債務(wù)更如達摩克利斯之劍。這也是沙特球隊求購布魯諾-費爾南德斯的傳聞并非空穴來風的原因。